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在银行干校讲通过报表看企业风险

       一般来说,从企业财务报表里能看到两种风险,一种叫经营风险,大家可以想一想,资产负债表里边,资产有经营资产,有投资资产,经营资产肯定是要经营的,有一条非常清晰的线,经营资产产生核心利润,核心利润产生经营活动的现金流量净额。投资资产我们要重点关注控制性投资,大家想一想控制性投资会形成谁的经营性资产呢?当然是形成子公司的经营资产,子公司的经营资产当然产生子公司的核心利润,然后产生子公司的现金流量净额,这是第二条线,所以我们统统把它们说成经营风险,是母公司与子公司的经营风险。什么是经营风险呢?就是与未来企业盈利能力有关的不确定因素。
       通过报表来看企业的风险,应该看哪几个比率呢?我们可以说一下,一个就是流动资产和流动负债的关系。流动资产和流动负债的关系更多的强调一种短期经营和周转的一种关系,虽然我们不能用特定的比率去说多大的规模是好的,但是我们一定要清楚流动资产和流动负债背后体现的是上下游关系问题,然后就是我们耳熟能详的比率比毛利率,下一个是核心利润率,这都是经营活动的内容。还有一个比较重要的比率是存货周转率,货能不能卖得动,这都是经营问题。
       财务风险,我的理解是贷款融资的风险,我们首先应该关心资产负债率,拿负债去除以总资产,一般的说,资产负债率如果超过70%,这企业的财务风险就算比较大了。为什么我认为70%是个坎呢?因为我曾经作过银行的法律顾问,在我们开贷审会的时候,我们会经常审一些母公司为子公司货款担保问题,按照规定,如果子公司的资产负债率超过70%,仅仅董事会的决议就不行,必须要提交临时股东大会作决议,我们就曾经出现过这样的的情况,董事会通过了,股东会否决了,股东们担心被担保的对象资产负债率超过70%以后,它的前景很不明朗,所以资产负债率达到70%是一个很重要的界线,当然不一定超过70%就一定有危险,我们会通过案例来解释。
       在大量的金融书籍中都谈到利息保障倍数是衡量一个企业融资能力的重要指标,但是今天在这儿听我讲课的朋友们都有多年的金融工作经验,说句老实话,我不认为利息保障倍数是衡量企业融资货款能力的指标,它应该是衡量企业货款融资效应的一个指标,也就是说,这个比率越高,表明你债务融资的效益越好,也就是说,这个比率越高,表明企业留给股东的利润越多,它跟企业偿债能力没关系,企业偿债能力跟现金流量有关系。
       我们再来谈一下核心利润率,有朋友问,怎么又扯到核心利润率的问题了呢?我在这里要特别强调一下核心利润率跟融资之间的关系,经营风险跟财务风险不是完全割裂的,它们是密切相关的,经营风险越低,财务风险不可能越高,反之亦然。你如果没有产品经营能力,你的融资风险绝对是高的嘛,所以我们一定要把利润的情况跟贷款的能力联系在一起考察。有些同事从事信贷工作,对我讲,老马刺,我们发放贷款,要看报表,但更要看三品,所谓三品,就是人品、产品、押品。首先,人品,谁决定了企业负责人的行为?人品就是行为啊。我以后会讲这个问题,股权结构,公司治理状况决定了公司管理人员的行为。第二,产品,企业的产品有没有盈利能力,尤其是我贷款指向的产品有没有盈利能力。第三,押品,质押物或者抵押物。实际上第三个措施是保障措施问题。大家想一想,第一个是人力资源和资本的关系问题,第二个是经营活动营利能力问题,第三个是保障措施问题,所以我们通过对贷款三品的考察,就可以有效的控制贷款的风险了。所以强调一下,企业风险不但要看企业资产负债问题,还要看企业现有产品的盈利能力。
      好了,下面我们看一下格力电器2011年的相关情况,看看母公司的资产负债表的情况,期末的资产总计是694亿元,负债合计577亿元。我们可以算出格力电器的资产负债率是80%左右,这个数字超出了70%,相当高了,这是第一个感觉,流动资产是601,流动负债是570,大概是1.05:1,如果这样看的话,格力电器的流动资产对流动负债的保证不高,资产负债率较高,一般情况下,流动资产对流动负债保障不力,我们认为其经营风险较高,资本负债率高说明融资风险较大。但是,我想跟大家分析一下,流动资产和流动负债,说明这个公司在上下游的关系中有相当强的竞争力,收款和付款的考察,我们前面讲了,讲的非常清楚,这样一个情况下,如果企业以这种方式惯性发展,企业不存在太高的经营风险。第二个,负债率高达80%,甚至86%,我们要进一步给大家区分了,大家看看长期负债有没有?它的长期借款年初6亿多,年末7亿多,有但是不多,其他就没有什么了,可是企业的货币资金存量是136亿元,无论他的长期借款还是短期借款,我们都不认为它是需求性融资,因为它的经营活动的现金流量相当充分,投资活动的现金流量是不太大的。第二个我们要分析以下,格力电器的流动负债是主体了,流动负债里面有一项重要的潜藏有利润因素的项目——预收款项,公司的预收款项达到了220亿元,大家想一想,假设毛利率是10%,就有22亿是毛利,大家一定要注意这个问题,我预收款是220亿,我需要还的只是一个成本,成本里面可能有折旧费,有原材料消耗费,可是我们买这个原材料还没有付钱,能明白这个关系吗?所以表面上看你有预收款220亿元,实际上这220亿元对你的现金压力是没哪么大的。强调一下,在预收款比较高的企业里面,他的负债率是被夸大了。所以,从比率分析计算,根本就不能解释格力电器现有的风险问题,从资产负债表上看,格力电器很有风险,但是实际上,它的竞争优势又是相当明显的。
        下面我们再来谈一下股权结构、公司治理与核心人物股权变更的风险。
        第一个,股权结构的集中、分散与风险。股权集中度越高,越容易体现第一大股东的意志,但是如果企业上市的话,股权就不会哪么集中了,就会分散了,但是你就会发现大股东减持以后,对公司的控制力度就弱化了。股东大会选举董事会,董事会任命企业的管理层,这就是所有权跟经营权分离的典型的运行模式吗?董事会与控制性股东、管理层之间的关系,更决定了企业的发展方向问题。再一个,核心人物的变更,核心人物一般来讲不会超过10个人,大家去想,按照上市公司的要求,还有三分之一以上是独立董事,所以一般来说,7个董事会成员就不好安排董立董事,所以一般是9个人,有三个独立董事,6个董事也不太好,因为他是双数,不好形成决议。我们给大家强调一下,这三个方面孕育的风险往往比我们看到的风险要大。
         2012年是格力电器董事会的换届年,前10名的股东第一大股东是珠海格力集团,它持有19.45%的股份,我们要特别注意这个百分比的问题,还有一个叫珠海房产有限公司是1.22%,也就是说,格力集团通过直接或者间接持股的方式持有珠海格力电器股份有限公司的22.67%的股份,它是第一大股东,它的公开信息也说自己是实际控制人,我们看一看它能不能达到实际控制人的效果。
       下边我们看第二大股东,占9.9%,从第二大股东开始,其它股占股为1.67%,1.22%等,这些股东的股份加在一起,已经可以和格力电器分庭抗礼了。格力集团是国有企业,按照国有企业管理方式,董事长朱江洪同志66岁,已经超龄了,在这次选举中,朱江洪要不要留任是大家广泛关注的一个情况。实际情况是,新的董事会候选人是9人,董明珠在本次表决以前是上市公司总裁,副董事长,但是在2012年5月上旬的时候,董明珠已经被任命为格力集团的董事长,原董事长朱江洪卸任了,周少强是格力集团的总裁,党委书记。
        董明珠是集团的董事长,周少强是总裁、党委书记,还有一个叫冯继勇的股东,他是由鹏华基金和耶鲁大学联合推荐的董事,第一大股东推荐了四个董事,结果出现了一个什么情况呢?2012年5月25日,这是中国公司治理史上一个具有里程碑意义的事件,在这一天,在这样一个股东大会上,第一大股东推荐的周少强仅以36%的得票率,末达50%,没有得到董事的任职资格,这就是公司治理过程中出现的一个问题,大股东控制力下降,小股东尾大不调。
        首先我跟大家强调一下,我不认识周少强先生。我们想探讨的是,推荐了四个董事的第一大股东,他在会上是如何安排的?而占有股份非常小的股东,推荐的董事冯继勇先生得票率达到了113.66%,这此消彼长的关系,大家看到一个什么概念呢?我们就要给大家介绍一个东西,叫累积投票制。
        什么叫累积投票制呢?比如说有9个候选人,你就有9票,你在投票的时候你可以把这9票均衡的给9个人,也可以均衡的给3个人,也可以只给一个人。显然在这里边有人对冯继勇多投了,以至于他的得票率超过了100%。而周少强大概得票率只有36.6%,我大概算了一下,因为第一大股东持有的股份大概是26.67,从那天开会的情况看,应占到会股份的60%左右,拿这30.6乘以60%,基本上就是20%,也就是说,周少强除了大股东投他以外,别人投他的不多,或者是没人投他,第一大股东可以作到的是,动用累积投票制让他超过50%,超过50%也是很容易的事,但是第一大股东把自己的票分散了,他想董事会里面都是自己的人,结果失算了。从这个例子我们可以看出,公司重要人事变更对公司董事会、股东会、公司管理层的影响。
         第二个风险:惯性依赖的风险。
         在2012年5月25日,有人问朱江洪董事长:“朱先生,您给格力电器留下的是什么?”朱答:“技术立业,一个没有技术的企业是没有前途的企业。”所以你现在可以看到格力的广告是“格力掌握核心科技”。当时朱江洪还谈到另外一家企业,说有的企业是营销至上的,营销需要什么资源配套,企业就给配套什么资源,而格力电器是技术研发需要什么样的资源配套,企业就给什么样的资源支持。实际上格力电器的发展是两条腿走路的,在原有的朱江洪,董明珠的合作模式中,朱江洪管技术,董明珠管营销,这种长期下来的模式,当朱江洪卸任后,这种企业文化的发展惯性,谁来接替企业技术这一块的业务,对企业的发展来说是一个变数。
         企业的综合竞争优势。大家可以到市场里面去看,格力空调在空调业内是格格比较高的,这是格力空调的市场定位,我就是中国空调的第一品牌,价格优势对我来说是一种优势,对于消费者来讲是一种质量的保证,这种综合的竞争优势,确立于质量、管理、售后各个方面。但是这种综合竞争优势,导致企业信用高,所以从报表下反映为应收帐款少,应付帐款多,预收款多,存货的规模远远小于应付票据、应付帐款之和。这些东西都是企业综合竞争力的表现,而企业发展如果这方面表现不好,就说明它上下游关系出现了问题。
         下一个问题,关于经济发展的惯性问题,我们经常预测企业的末来,企业的发展,看什么呢,看经济发展,有惯性,无周期,经常每年按8%往前走,有惯性,没有周期,经济发展不应该是这样的,经济发展有一个结构性调整问题,比如说我们调整房地产,不调整空调,会不会影响空调?当然会影响空调了,空调跟房产很有关系啊。所以本公司发展对经济有一个惯性的依赖,比如说公司固定资产的设置,就跟经济发展有关系,跟未来市场的容量有关系。第二个,你以为只有本公司依赖经济发展吗?上下游统统对经济发展有依赖,为什么供应商肯把钱给你而不催款,因为供应商有其他途径获得资金来源,而其他途径又跟经济发展密切相关;经销商为什么愿意给你预付款?因为经销商一定对未来的发展有信心,他的货一定能卖出去,你一定能给他货。
         竞争环境的风险。处于市场不同地位的企业,他的话语权是不一样的,有的企业总是领袖,他在领袖的地位时间很长了。如果领袖地位发生变化,原来是第一,现在不是第一了,这个企业的行为和其定位一定会有落差的。比如说美的同格力的竞争,那是刺刀见红的,海尔在空调上虽然不是第一第二的位置,但是也相当有竞争力。
         经济政策的变化。格力电器营业外收入对经济贡献如此之大,依赖的是什么?是政策的持续性,营业外收入主要是政府补贴收入,而补贴收入又是一个高效节能推广的补帖,是国家对节能环保的扶持。但是大家要注意一个重要的变化,2010年格力空调的营业收入是500多亿元,营业外收入是20多亿元,2011年格力的营业收入是800多亿,营业外收入是17亿多。什么意思呢?2011年营业收入增长了很多,利润也增长了很多,但是补帖收入下降了很多,这就是经济政策对企业的影响。
           再一个替代品的出现,比如空调与电风扇之间的关系,跟太阳能空调之间的关系。
           特定地区的行政领人的变化,他的偏好也会出现显著变化,对市场产生影响。
           总结:能够计算出来的风险,是经营风险,财务风险,我们通过比率可以计算出来。有些风险是计算不出来的,如公司治理,股权结构风险,核心人物变更的风险,竞争环境变化的风险,惯性依慗的风险等等。企业的真正风险,是哪些不能计算出来的风险。
来源:原创      时间:2013/9/4